市场图解手册
用价格与持仓量，读懂四种市场变化
价格告诉你发生了什么，持仓量补充背景，却不能直接给出结论。选择一种组合，查看解释、反面可能及下一步检查。
OI代表未平仓敞口，不是流入市场的净现金。四种模式是简化框架，也存在不变或混合状态，并非自动买卖规则。
敞口增加中的上涨
参与可能扩大，方向尚未识别。
阅读解释与算例
价格上涨时，仍未平仓的合约数或原始单位敞口也在增加。这与参与扩大相符，但每份合约都有多空双方。仅凭这一组合，无法识别哪一方信息更充分、谁发起了价格变化。
另一种解释
现货持有人可能增加期货对冲，或基差交易者同时买入现货、卖出期货。持仓量增加不一定代表新增单边看涨押注。
下一步检查
对齐产品与时间戳，再比较同一区间的现货成交量和已结算资金费率。多个场所参与、回测后仍能守住的上涨，与短暂的衍生品拉升是不同的观察。
什么会削弱这一解释？
若价格回吐涨幅而持仓量仍高，持续买盘支撑的解释就会减弱，但不会改变此前未平仓敞口确实增加的事实。
假设示例：价格从60,000美元升至63,000美元（+5%），BTC计价OI从10,000 BTC增至10,800 BTC（+8%）。两者均增加，但不能据此判断资金方向或交易者盈亏。
敞口收缩中的反弹
可能是平仓，但逼空未获证实。
阅读解释与算例
价格上涨而未平仓头寸减少。空头回补是一种可能解释，并非已经证实的事实。平仓活动可能支持反弹，但不能证明新增持仓会支撑下一段上涨。
另一种解释
持仓可能转移到另一交易所或到期月份。现货买入也可能推升价格，同时无关的期货仓位在平仓。两个端点无法识别清算。
下一步检查
观察初始反弹之后是否有新增现货参与。将OI下降称为全市场去风险之前，先核对场所覆盖和到期日。资金费率描述持仓成本，不证明发生了逼空。
什么会削弱这一解释？
若可比OI重新增加、价格守住收复的水平，仅靠平仓推动反弹的解释就会减弱。价格反转说明修复脆弱，但仍不能证明最初的原因。
假设示例：价格从60,000美元升至63,000美元（+5%），BTC计价OI从10,000 BTC降至9,200 BTC（−8%）。这是敞口减少中的反弹，不是已经核实的空头挤压。
敞口增加中的下跌
敞口增加，不一定都是新增空头。
阅读解释与算例
下跌过程中未平仓敞口扩大。新增空头是可能解释，但不能从OI单独识别。买方可能在下跌中增加杠杆多头，卖方承担另一侧；这同样会增加未平仓敞口。
另一种解释
组合对冲或价差交易也能增加OI。持仓增长不能说明参与者是在表达看跌判断、管理已有风险，还是尝试逢低买入。
下一步检查
将下跌与同区间现货成交量、费率及后续已完成收盘价比较。观察低价能否吸引持续需求，还是反弹反复失败。固定观察区间，不挑选有利的盘中影线。
什么会削弱这一解释？
若价格收复失地并站稳，而可比OI仍高，单纯新增方向性空头的解释就不那么有用。但这也不足以把反弹认定为强制逼空。
假设示例：价格从60,000美元降至57,000美元（−5%），BTC计价OI从10,000 BTC增至10,800 BTC（+8%）。弱势期间敞口增加，但参与者身份与动机仍未知。
敞口解除中的下跌
敞口解除，不代表已经见底。
阅读解释与算例
市场走低，未平仓敞口收缩。这与去杠杆、包括主动平仓相符，但无法确定强制卖出的规模，也无法证明所有脆弱杠杆已被清除。
另一种解释
合约到期或迁移到其他交易所，也会降低观测OI。若指标以美元计价，价格下跌本身就可能使其下降，即使原始数量没有变化。
下一步检查
先核对OI单位，再检查同口径原始单位历史，以及可获得且可靠的清算数据。判断市场是否稳定，应观察连续收盘能否守住已观察水平、正常流动性是否恢复。
什么会削弱这一解释？
OI下降之后价格继续恶化，会削弱去杠杆已经让市场稳定的说法。相反，伴随新增参与的反弹需要根据自身证据判断，不能从OI减少推断反弹必然发生。
假设示例：价格从60,000美元降至57,000美元（−5%），BTC计价OI从10,000 BTC降至9,200 BTC（−8%）。两者都下降，但这两个数字不包含底部、清算总额或反弹概率。
最重要的单位检查
没有新增BTC敞口，美元OI也可能上升。
以假设的BTC数量计价线性合约为例：美元名义价值＝BTC OI×估值价格。数量固定，只改变价格：
多出的6,000万美元是估值变化，不证明新增了等额保证金或现金流。不要把此公式机械套用到反向合约。例如，Bybit说明BTCUSDT线性OI以BTC为单位、BTCUSD反向OI以美元为单位，并区分单边与双边统计字段。比较历史时应保持产品、单位与计数方式一致。
应用模式之前
01 · 对齐观测
保持场所、产品、单位和起止时间一致。切换交易所、合约移仓或数据缺失会破坏可比性，不要用故事填补空白。
02 · 找出缺少的证据
成交量衡量交易活动，OI衡量未平仓余额，费率描述持仓成本。任何一项都不能单独识别动机或证实清算叙事。
03 · 先写下复核条件
在下一段行情发生前写下削弱解释的观测条件，用匹配的已完成K线复核，不在看到结果后移动界限。
来源、范围与局限
- CME Group — Volume and open interest definitions ↗
- Bybit — Open interest units, intervals and counting conventions ↗
- Bybit — Historical settled funding rates ↗
四种解释与假设示例是Structure Lens的教育性整理，并非交易所发布的信号。图示仅表示方向，没有共同数值刻度；不代表回测概率、业绩记录、个性化建议或交易商持仓判断。